Nvidia po odejściu Huanga: ile spadku to afera, a ile rynek? Rozkładam przecenę sesja po sesji

W czwartek 12 listopada Jensen Huang odszedł z funkcji prezesa Nvidii, a jej akcje na otwarciu straciły ponad 13 procent. Od październikowego rekordu kurs jest już około 31 procent niżej, licząc od zamknięcia. Czy to wszystko koszt afery? Sprawdziłem notowania sesja po sesji i porównałem je z indeksem spółek półprzewodnikowych. Około dwóch trzecich spadku przyszło, zanim Huang napisał do pracowników, i wtedy cała branża traciła jeszcze mocniej. Od 9 listopada Nvidia płynie już pod prąd rynku, a dzień rezygnacji tylko ten rozjazd pogłębił.

Tekst zaktualizowałem 12.11.2026 o 18:15, po ogłoszeniu rezygnacji Huanga. Dane z czwartku są śródsesyjne: sesja w Nowym Jorku kończy się o 22:00 naszego czasu, więc zamknięcie może się różnić. Wcześniejsze etapy liczę na zamknięciach sesji.

Zanim zacznę: ten tekst nie jest poradą inwestycyjną. Nie piszę, czy akcje są tanie, czy drogie, ani co z nimi robić. Rozkładam tylko, skąd wziął się spadek, na danych, które każdy może sprawdzić. Kursy do 11 listopada to zamknięcia sesji w Nowym Jorku według Yahoo Finance, z 12 listopada notowania co 5 minut z tego samego źródła.

Liczba krąży w polskich i zagranicznych serwisach, ale bez wyjaśnienia. 6 października Nvidia w trakcie sesji kosztowała nawet 243,37 dolara, a zamknęła dzień na rekordowym poziomie 239,24. We wtorek 10 listopada po południu kurs zszedł do około 167 dolarów, a zamknął się na 168,89. Od szczytu śróddziennego to około 31 procent, od rekordowego zamknięcia 29,4 procent. Obie liczby są prawdziwe, tylko mierzą co innego. Ja dalej używam zamknięć, bo tylko na nich da się uczciwie porównać spółkę z indeksem.

Według wyliczeń 24/7 Wall St. różnica w wycenie od rekordu to około 1,7 biliona dolarów. Dla skali: we wtorek kapitalizacja Nvidii według heise i CNBC zbliżyła się do 4 bilionów, a Microsoft na chwilę ją wyprzedził.

Między rekordem a dniem przed pierwszym tekstem New York Timesa Nvidia straciła 10,0 procent. Indeks półprzewodników SOX w tym samym czasie spadł o 11,6 procent, Nasdaq o 3,8. Czyli przez pierwsze trzy tygodnie Nvidia zachowywała się dokładnie jak jej branża, nawet trochę lepiej.

Co ciągnęło sektor w dół? Źródła wymieniają kilka wątków naraz i trudno któryś zmierzyć osobno. Yahoo Finance pisał w październiku o wątpliwościach co do zwrotu z wydatków na AI. Część analityków, w tym Jay Goldberg z Seaport, wskazuje na to, że Nvidia coraz mocniej finansuje swoich klientów, a jej raport kwartalny ujawnia gwarancje dla partnerów budujących centra danych. Do tego dochodzą Chiny: według IDC, na którą powołuje się Reuters, udział Nvidii w chińskim rynku akceleratorów AI spadł w pierwszym półroczu 2026 do 34 procent, a firma w raporcie kwartalnym przyznaje, że z programu licencji na H200 nie miała jeszcze przychodów. Nic z tego nie jest nowe ani nagłe. To raczej tło, przy którym inwestorzy zaczęli płacić mniej za każdego dolara przyszłych zysków całej branży.

29 października New York Times opisał, że amerykańskie służby według jego źródeł uważają Alice Huang z Megaspeed za współpracowniczkę chińskiego wywiadu, bliską szefowi Nvidii. Gdyby to rynek uznał za poważne zagrożenie, powinno być widać w kursie. Nie widać. 29 października Nvidia spadła o 0,8 procent, mniej niż Nasdaq (minus 1,4). 30 października straciła 4,2 procent, ale SOX spadł tego dnia o 7,2, a Nasdaq o 2,9.

Najgorszy dzień tego etapu przyszedł 5 listopada: Nvidia minus 9,3 procent. Brzmi jak afera, ale tego samego dnia SOX stracił 12,2 procent, a Nasdaq 5,5. FX Leaders łączy to z ostrożnymi prognozami Qualcomma i Arm oraz spadkami AMD i Microna o kilkanaście procent. Komisja Kongresu ds. Chin wydała tego dnia komunikat o Alice Huang, ale nie znalazłem źródła, które wiązałoby z nim przecenę całego sektora.

Bilans od 28 października do piątku 6 listopada: Nvidia minus 13,3 procent, SOX minus 19,6, Nasdaq minus 7,4. Licząc od rekordu: Nvidia minus 22,0, SOX minus 29,0. Do momentu, gdy Huang przyznał się do zdrady, jego firma traciła mniej niż indeks własnej branży.

W niedzielę 8 listopada Huang napisał do pracowników, a zarząd ogłosił niezależne dochodzenie. Od tej chwili ścieżki się rozchodzą. W poniedziałek Nvidia spadła o 4,27 procent, we wtorek o 5,47. Łącznie minus 9,5 procent. W tych samych dwóch sesjach SOX zyskał 6,5 procent, Nasdaq 2,0, AMD prawie 15 procent, Broadcom 13.

Różnica między Nvidią a jej branżą w tych dwóch dniach wynosi więc około 16 punktów procentowych. To najlepsza dostępna miara tego, ile kosztowała sama sprawa Huanga, choć niedoskonała. Część kapitału mogła po prostu przepłynąć z Nvidii do konkurentów, którzy wcześniej stracili więcej. We wtorek rynek dostał też wyższą od oczekiwań inflację, która według Yahoo Finance zwiększyła obawy o podwyżki stóp, ale ta uderzyła w cały sektor, a SOX i tak skończył dzień tylko nieznacznie pod kreską.

Co dokładnie wyceniają inwestorzy? Analitycy mówią to otwarcie. Dan Ives z Yorkville Ives szacuje szanse odejścia Huanga na około 15 procent i uważa, że bez niego firma byłaby warta 25-30 procent mniej. Bank of America w notatce z 10 listopada rozpisał trzy scenariusze, od ograniczonych skutków po „niekorzystne ustalenia, zakłócenie przywództwa albo ostrzejsze ograniczenia”. To ostatnie słowo jest kluczowe: rynek boi się nie tyle skandalu obyczajowego, ile tego, że Waszyngton przykręci Nvidii eksport, a Huang straci pozycję, z której przez lata negocjował z administracją.

W środę 11 listopada Nvidia odbiła o 2,9 procent, do 173,73 dolara. Branża odbiła jednak mocniej: SOX zyskał 5,7 procent, Nasdaq 1,6. Licząc od piątku 6 listopada, ostatniej sesji przed notatką Huanga, do środy: Nvidia minus 6,9 procent, SOX plus 12,5. Rozjazd z branżą urósł do około 19 punktów procentowych, i to jeszcze zanim pojawiły się nowe doniesienia.

Te przyszły po zamknięciu sesji. Wall Street Journal napisał, że zarząd przygotowuje odwołanie prezesa, a New York Times, powołując się na pięć osób, które pracowały w firmie, opisał drugi związek Huanga, z podległą mu wiceprezeską. Nvidia tego nie skomentowała, a Reuters nie zdołał od razu potwierdzić. Według Reutersa rada zebrała się w środę wieczorem. Decyzję Nvidia ogłosiła w czwartek, o czym niżej. W handlu posesyjnym kurs spadł o 7,4 procent, w nocy schodził do 156,20 dolara, a w czwartek rano przed sesją kosztował około 161 dolarów (Yahoo Finance). To notowania poza sesją, więc nie wliczam ich do rachunku zamknięć, ale kierunek jest jasny.

Tu zmienia się też to, co rynek wycenia. Do 10 listopada pytanie brzmiało, ile kosztuje skandal i ryzyko regulacyjne. Od 11 listopada brzmi: ile jest warta Nvidia bez Huanga. Dan Ives szacował wcześniej, że 25-30 procent mniej, a szanse odejścia Huanga na około 15 procent. 12 listopada napisał już, że dni Huanga w Nvidii mogą być policzone (Yahoo Finance). Bernstein 12 listopada obniżył cenę docelową z 400 do 200 dolarów. Brak planu sukcesji szerzej opisuję w felietonie Kto po Huangu?.

W czwartek Nvidia ogłosiła w raporcie 8-K dla SEC, że zarząd przyjął rezygnację Huanga z funkcji prezesa, CEO i członka rady dyrektorów. Obowiązki prezesa przejęła tymczasowo dyrektor finansowa Colette Kress, a pierwszym w historii firmy przewodniczącym rady został Harvey C. Jones. Szczegóły opisałem w newsie o odejściu Huanga.

Rynek zareagował najpierw gwałtownie. Pierwsza transakcja padła po 150,99 dolara, 13,1 procent poniżej środowego zamknięcia, a w pierwszych minutach kurs zszedł do 148,80 dolara (minus 14,3 procent). Według CNBC to najgorszy start sesji od stycznia 2025 roku, a wartość firmy spadła poniżej 4 bilionów dolarów. Potem kupujący wrócili: o 18:12 czasu polskiego Nvidia kosztowała 164,47 dolara, 5,3 procent mniej niż dzień wcześniej.

Dla tej analizy ważniejsze jest porównanie z branżą. Indeks SOX też otworzył się słabo, minus 3,7 procent, ale w ciągu dwóch godzin wrócił w okolice zera. AMD i Broadcom rosły w tym czasie o ponad 5 procent. Nvidia była więc jedyną dużą spółką z sektora, która w czwartek wyraźnie traciła. Licząc od piątku 6 listopada, ostatniej sesji przed notatką Huanga, do czwartku 18:12: Nvidia minus 11,9 procent, SOX plus 11,9. Rozjazd urósł do około 24 punktów procentowych.

Moje odczytanie, nie fakt: odbicie z porannego minimum sugeruje, że duża część ryzyka odejścia prezesa była już w cenie po środowych doniesieniach. Rynek rano wyceniał najczarniejszy scenariusz, a potem dostał konkret: tymczasowe kierownictwo, przewodniczącego rady i niezmieniony termin wyników. Analitycy dalej tną wyceny. Według CNBC Stifel obniżył cenę docelową z 315 do 205 dolarów, a KeyBanc pisze o „istotnym wzroście” ryzyka.

Gdybym miał podać jedną proporcję, powiedziałbym tak: od rekordowego zamknięcia 6 października do czwartku 12 listopada (18:12) Nvidia straciła 31,3 procent. Mniej więcej 22 punkty z tego przypadają na okres przed notatką Huanga, gdy cała branża traciła jeszcze mocniej. Pozostałe około 12 procent to sesje od 9 listopada, w których Nvidia płynęła pod prąd rynku. Te liczby nie sumują się wprost, bo spadki procentowe się składają, ale proporcja jest jasna: około dwóch trzecich spadku przyszło przed aferą, około jedna trzecia po niej. Przed rezygnacją, przy zamknięciu 10 listopada, proporcja wynosiła trzy czwarte do jednej czwartej.

Z dwoma zastrzeżeniami. Po pierwsze, nie da się wykluczyć, że raport NYT z 29 października zaczął działać już wcześniej, tylko utonął w ogólnej przecenie. Dane tego nie pokazują, ale też tego nie wykluczają. Po drugie, w środę 11 listopada przed sesją kurs odbijał o około 5 procent, a Investing.com wiązał to z lepszą prognozą CoreWeave, jednego z dużych klientów Nvidii. Po trzecie, czwartkowe dane są śródsesyjne. Rachunek może się więc zmienić w każdej chwili, w obie strony.

Najbliższy test to 17 listopada. Nvidia poda wyniki za kwartał, na który prognozowała 108 mld dolarów przychodu bez sprzedaży do chińskich centrów danych. Firma potwierdziła, że termin się nie zmienia, a pierwsze wyniki pokaże pod tymczasowym kierownictwem Colette Kress. Drugi test to przesłuchanie: według Briana Masta, cytowanego przez CNBC, Huang zgodził się zeznawać przed Kongresem przed 26 listopada. Trzeci, bez terminu, to wybór stałego prezesa. Całą oś czasu sprawy i bieżący kurs trzymam w hubie o Nvidii, a co potwierdzone, a co tylko doniesione, opisałem w newsie z 11 listopada, a dzień rezygnacji w newsie z 12 listopada.